Faes Farma (FAE)

Del mismo sector que AbbVie y Quest Diagnostics, FAES Farma hace entrada al blog por la puerta grande, o pequeña en este caso, como la compañía con menos capitalización bursátil de las que he analizado. Algo menos que Schweitzer-Mauduit International.

En este caso me he servido otra vez del blog ElDividendo.com como Celestina, y es que el Sr. Gorka no solo aporta gran valor con sus consejos, sino que presenta buenos negocios con los que de lo contrario no tropezaría. En este sentido, tengo pendiente comenzar a buscar fondos de inversión o ETF’s interesantes para encontrar “gangas” pero la verdad es que no sé por donde empezar.

Bueno, al lío. La empresa es FAES Farma (FAE), y lo que a primera vista me ha gustado es su incremento de las ventas año a año de un 8%, así como un BPA también en subida. Además, reparten un buen dividendo que también sube de manera regular. Lo que sí que es cierto que lo reparten en dos partes, una de las cuales tienen posibilidad de cobrar en acciones, si no estoy mal fijado.

Voy a exponer su modelo de negocio aunque probablemente de manera menos profunda a lo que estamos acostumbrados. Eso es debido a que ni ellos mismos lo tienen claro. En el Informe anual reportan unos segmentos que no corresponden con los del Informe de Negocios, así que voy a coger un poco de donde me apetezca mientras fantaseo con un 10-K.

#. Business

FAES Farma es una compañía farmacéutica con sede en Leioa (Bizkaia) que investiga, produce y comercializa productos farmacéuticos y materias primas. Aunque fabrican sus propios medicamentos, Faes también comercializa productos de otras compañías por lo que siempre está buscando nuevos acuerdos por todo el planeta.

En este sentido, la incorporación de nuevos productos al portfolio de Faes se hace mediante (i)acuerdos de comercialización de productos tanto propios como de otras compañías (distribución, marketing, branding…), lo que conocen como in-licensing; (ii)cesión de productos propios, o licensing-out; (iii)acuerdos de compra venta, ya sea de productos, compañías…; (iiii)co-desarrollo en I+D; y otros negocios.

Productos destacados

No estoy muy interesado en nombrar todos los productos que comercializan, así que os dejo este enlace con la información tanto de los acuerdos in-licensing como out-licensing. Solamente decir que el producto estrella de Faes Farma es la bilastina, una molécula antihistamínica de investigación propia que se comercializa en más de 70 países y que está indicada para Rinoconjuntivitis alérgica y Urticaria. Entre todas las licencias de bilastina se facturaron +80 millones de euros en 2020, poco menos del 20% de las ventas totales de la compañía.

Por lo que tengo entendido el año que viene empiezan a vencer las protecciones de las licencias hasta 2026, que vence la última (en Japón). Esto representará un cambio de paradigma para Faes de manera irremediable, por lo que para no sufrir tanta consecuencia lo cierto es que se está empezando a crecer de manera inorgánica adquiriendo otras compañías, algo a lo que Faes no nos tenía acostumbrados.

Paso a relatar las líneas de negocios, no sin antes lanzar un grito al aire, ¡jjsadhaksjdhksajdh! de lo mal explicado que lo tienen.

#. Líneas de Negocio

#. Farma España: Con 144 millones de euros es el mayor de todos. Hay dos líneas de negocio, (i)Medicamentos España, que integra los productos con prescripción médica, incluido el Bilaxten (bilastina), y (ii)Healtchare España, cuyos productos no requieren prescripción e incluye también de cuidado de la salud de todo tipo: dermocosmética, cuidado corporal, dietética y nutrición…)

Podéis ver el Vademecum en este enlace.

Ventas 2020

#. Licencias: Aquí se reportan los beneficios por contratos de licencias del grupo, aunque principalmente son de bilastina. Me gustaría poder explayarme un poco más pero el informe anual, el de Negocios y la página web, me están liando. Así que pa cagarla mejor me quedo callado.

#. Farma Internacional: Este es el segmento del negocio internacional, excepto de Portugal que tiene el suyo propio.

Farma Internacional

Aquí se tienen en cuenta los acuerdos de licencias para otras moléculas más allá de la bilastina. También se tienen en cuenta las exportaciones desde Farma España a todos los países con acuerdos.

Según el Informe Anual en 2020 el volumen han sido 9 millones de euros para licencias y 24 de exportaciones, con un total de 33. Su Informe de Negocios dice que esta línea de negocios generó 62,2 millones de euros. Coged el número que más os guste, supongo. Este es el problema de no tener una línea de negocio bien explicada y que un tonto como yo quiera entenderlo.

#. Portugal: En Portugal hacen lo mismo que en España pero a través de la subsidiaria Laboratorios Vitoria. Podéis encontrar más información en su página web. Las ventas han caído un 10% respecto 2019 debido a la pandemia. Aclarar que la bilastina es un producto para la alergia, con las mascarillas este año no ha habido tanta, por eso en principio no es algo a tener en cuenta.

Podéis ver su vademecum aquí.

#. Nutrición y Salud animal: Faes tiene un segmento dedicado a la nutrición y salud animal, que llaman FARM Faes, e incluye: Ingaso Farm, compañía líder en nutrición porcina de primeras edades, Initial Technical Foods, empresa que se dedica al pienso para lechones, y Tecnología&Vitaminas, especialistas en nutrición de rumiantes, avicultura y acuicultura, así como de lechones. Si es el caso que os interesa saber un poco más, cosa que entiendo, aquí tenéis su apartado en la página web.

#. Grupo Diafarm: Diafarm es un laboratorio farmacéutico que Faes Farma adquirió en 2017. Hacen igual que Faes, en el sentido que comercializan productos propios como de terceros, y se especializan en soluciones naturales para la salud y el bienestar. Los caramelos Ricola son suyos. Un olé para Diafarm. Representa la menor línea de negocios en ventas, 28 millones de euros en 2020.


Aquí doy por terminada la explicación del negocio. Tenéis los documentos y la página web en el último apartado, si es que no los he puesto cincuenta veces ya.

Vamos con los números.

#. Fundamentales

Esto ya es otra cosa, no solo porqué me ha gustado lo que he visto sino que lo he encontrado sin necesidad de sentirme gilipollas.

Datos generaless FAES
#. Balance Sheet
Balance de cuentas FAE

A pesar de las adquisiciones de Faes Farma estos últimos años la empresa está prácticamente libre de deuda financiera, siendo el pasivo total asumible solamente con la caja y equivalentes, lo que da mucho margen a la compañía para nuevas adquisiciones, o lo que crean conveniente, para seguir creciendo en el futuro.

Gracias a eso los fondos propios no paran de aumentar y la autonomía financiera llega al 83% en 2020, algo que no muchas empresas pueden decir, eso seguro.

Por su parte, el goodwill (fondo de comercio) y los activos intangibles suman alrededor del 32% del activo, y en su mayor parte representan patentes y licencias. No me parece inadecuado teniendo en cuenta que en este sector son parte importante de la ecuación, y más teniendo en cuenta lo saneada que está la compañía.

#. Income Statement

Las ventas de Faes aumentan algo más del 8% desde 2011, aunque a inicios de década estuvieron planas 3 años y en 2020 se han visto un poco afectadas por la pandemia. Supongo que lo más preocupante es la paulatina expiración de las protecciones de licencia de bilastina a partir de 2022, que supondrá una disminución de ingresos casi con toda seguridad.

Al menos la directiva es consciente de ello, no es algo que no sepan, y entre adquisiciones y demás se paliaran un poco los efectos.

Ventas 2011-2020 FAES

El BPA aumenta más si cabe que las ventas, dado que los márgenes de Faes esta última década no han parado de crecer. El margen neto está al 18%, al mismo nivel que el operativo de Grífols, una empresa mucho más conocida del sector (aclarar que desconozco el modelo de negocio de Grífols), y superior a las dos compañías que hemos analizado en el Inversionador, AbbVie y Quest Diagnostics.

El margen bruto es constantemente superior al 60%, por lo que además de indicarnos que estamos delante un buen negocio da mucho margen de movimiento en períodos menos favorables, como intuímos pueden llegar.

#. Cash Flows

Como no podría ser de otra manera, seguimos con la tónica alcista también en el apartado de flujo de caja. Con el CFO que se genera cada año y a pesar del CAPEX, el Free Cash Flow aumenta dobles dígitos de media en la última década, con lo que hay flujo suficiente como para pagar un buen dividendo y otras operaciones.

Lo cierto es que el Payot ratio sobre FCF no es tan bueno, pero eso lo dejaremos para el siguiente punto porqué el dividendo que reparte Faes es diferente, con lo que tengo dudas y quiero exponer todo lo que pienso/veo claramente.

Flujos de caja

Por lo pronto, lo que son estrictamente los flujos de caja, son buenos. El CAPEX representa el 25% del CFO, y según la gráfica tienen espacio para crecer el dividendo sin problemas. Como la deuda es inexistente tienen margen para algunos años echar una cañita al aire en forma de adquisición, si es necesario, que no supondrá un inconveniente.

#. Dividendo y recompra de acciones

Tengo que reconocer que hasta que no me di cuenta que la mayor parte del dividendo la pagaban en forma de dividendo flexible (el accionista decidía si cobrar en efectivo o en acciones) me estaba volviendo loco. Si observáis la gráfica de arriba se ve claramente, como ya he dicho, que el dividendo ni corre peligro ni nada por el estilo, al contrario, hay espacio para ampliarlo, pero al obtener el payout me indicaba que se dedicaba un 81% del FCF a dividendo ( y 64% del beneficio neto).

Dividendo 2011-2020

A la hora de indicar el dividendo por acción se tiene en cuenta tanto el dividendo normal como el flexible (0,17€), teniendo en cuenta que el BPA fue de 0,26€, pero 0,21€ de Free Cash Flow, el payout ratio sale como sale.

Sin embargo, la realidad es que no todos los accionistas cobran el dividendo flexible en efectivo, la mayoría opta por obtener acciones con lo que el efectivo real destinado al dividendo es muy inferior, por eso no cuadraban las cuentas.

La consecuencia de esto es que la empresa acaba emitiendo nuevas acciones con lo que se diluye el valor de la acción. Yo no entiendo mucho todavía de ampliaciones de capital, sinceramente, así que no sé calcular si en este caso sale a cuenta o no. Lo único que sé que si optas por cobrar dividendo en efectivo tienes uno muy bueno y que se incrementa en dobles dígitos los últimos años.


Soy consciente que el análisis de Faes Farma se puede mejorar, a favor mío tengo que decir que ya desde el principio no me he sentido cómodo leyendo la documentación de la empresa y me he cruzado, como suele decirse. En todo caso aquí lo dejo, juntamente con su informe cuantitativo.

#. Documentación

Disclaimer

Esto solamente es un pequeño análisis de alguien que NO es experto inversor ni tiene demasiada idea del mundo de las finanzas. Por favor no saquéis ninguna conclusión de esta entrada ya que como siempre digo solo la hago para aprender.

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